这样一来以“碳中和”为由的固定资产投资就容易筹集资金，也得以以国家意志推动企业进行绿色化改造，因此我们认为全球“碳中和”热潮很可能引发一轮局部性朱格拉周期，但我们强调这只是一个局部性的朱格拉周期。

但即使只是局部性的朱格拉周期，我们仍能得出一些确定性较高的投资机会。朱格拉周期意味着投资率的上升以及经济体内在增长动能的增强，以及通胀压力的持续上升。从大类资产配置角度看，朱格拉周期在中长期内有利于大宗商品，对股市影响中性偏多，对债券利空意味更浓。

由于通胀压力的上升以及经济体潜在增速的上升，国债收益率会改变之前40年振荡下跌的大趋势而转为振荡上涨趋势，但是由于普遍高企的债务杠杆率制约，国债利率的上升斜率将更加平缓。由于利率水平上升，股市整体估值水平受到抑制，依赖于宽松货币政策的水牛可能难以见到，但在经济社会绿色化过程中肯定会有些好的公司脱颖而出，因此股票方面存在结构性机会。

在大宗商品方面，可以预见的是能源消费结构将发生巨大变化，随着新能源投资的加大以及新能源价格的下降，传统能源价格上升空间相对有限，但在新能源产能大幅上升之前传统能源价格也有较为坚实的上涨基础。由于能源基础设施系统需要大量的投资，经济生活绿色化改造也有相应设备更新，因此涉及的铜镍等工业金属在需求方面将获得明显的增益，钢铁和电解铝的限产和环保改造会相应推升钢铝价格中枢。

[推动能源消费结构调整]

能源碳排放主要有几大来源，分别是发电碳排放、工业（化工与冶金排放）、交通运输（燃料排放）、建筑（建设、生活排放）。与全球以及欧美发达经济体相比，中国能源碳排放主要有以下特征：发电碳排放占比全球领先，工业碳排放占比远超欧美，交通运输行业占比较低。根据清华大学的研究结果，预计到2030年中国化石能源消费将逐步达峰，非化石能源将逐步成为中国能源供应的主要来源。其中煤炭消费将在2020—2025年间进入平台期，随后逐步回落，消费年化减少0.5%左右；石油消费增速趋缓，将于2025—2030年间达峰，年化消费增速1.15%，较2010—2020年消费增速回落2.59个百分点；天然气燃烧碳排放相对较低，是未来石化能源的主要消费增长点，预计到2030年，天然气消费量将达到7.8亿吨标准煤，较2020年增长85.1%。

从下游消费来看，预计交通运输行业的低碳化将进一步加快新能源汽车替代速度。近年来，中国陆续公布多项政策支撑鼓励新能源汽车发展，在扶持新能源汽车的同时部分地区也开始对传统燃油车实施更为严格的限制措施。全球范围内多国也已经公布了禁售燃油车的计划表，欧美发达国家在禁售政策上更为激进。